终端销售景气度得到印证,公司17年冬季订货会数据进一步改善

　　自2016年四季度以来,高端可选消费回暖,中高端男装企业终端销售保持较高景气度,同店增速稳步提升,从目前来看此次销售好转具有延续性,中高端男装公司的库存压力有所减轻,并在订货会数据上得以体现。2017年6月5日,公司公告最新经营情况及订货会情况:“2017年1月至5月,中国利郎同店销售与2016年相比取得中单位数增长,2017年公司冬季订货会订单总金额取得低双位数的增长”。我们认为公司延续了良好的销售势头,在17年秋季订货会实现高单位数增长的基础上再进一步,符合我们之前对公司经营的预期,印证了行业复苏事实。

　　行业长期供需关系改善,中高端男装复苏可持续

　　中高端男装行业供需关系显著改善,一方面行业需求企稳,供给相对出清;另一方面,龙头公司在设计、产品、供应链方面提升显著,行业自身革新升级是复苏的内在动力。首先,行业存货得到有效消化,15年、16年、17年Q1,中高端男装行业存货周转率为1.5、1.5、1.5,基本保持平稳,而应收账款周转率自为5.5、6.0、6.5,改善明显;其次,大量中小品牌加速退出,过去几年大量关店;再次,龙头公司愈发注重产品设计和品质,产品更加年轻化、时尚化,并且通过加强柔性供应链管理和终端渠道精细化管理,提高生产对市场的响应速度,同时降低中间环节损耗,提升产品性价比。我们认为这轮复苏背后的逻辑除了需求回暖之外,还有行业长期供需格局的改善,以及企业自身供给质量的提升,龙头企业未来内生性增长值得期待,这是行业复苏持续性的有力保障。

　　公司积极推进产品、渠道升级,未来业绩增长值得期待

　　首先,基于公司冬季订货会的良好表现,我们预计17年下半年公司收入、利润增速拐点向上。其次,我们预计产品和渠道的升级有利于公司长远发展:1)16年下半年推出轻商务系列产品,以时尚的设计、丰富的款式为定位,贴近年轻男性的消费需求,主要布局于一二线城市,目前运营推广成效超预期,有望成为新的业绩增长点;2)在产品设计研发方面,继续提高产品的原创性和个性化,16年公司原创产品占比已接近65%,未来这一比例有望提升至70%;3)积极拓展购物中心店,并对老店进行优化,此外还将组建专门的电商团队加强线上业务的发展。

　　盈利预测与投资建议

　　公司股票17年6月5日收盘价5.12港元,转换成人民币4.47元,预计17-19年业绩分别为0.47元/股、0.50元/股、0.55元/股,对应17年市盈率10倍,考虑到公司股息率接近8%,资金充裕,维持公司“谨慎增持”评级。（A03）